国投证券发布研报称，参考农业农村部设定的能繁母猪正常保有量(3750万头)，结合该行对于市场化力量和政策引导或双管齐下带动生猪产能非线性加速去化的判断，该行预计26Q3生猪养殖行业或逐步进入母猪超淘阶段，相应带动2027年猪周期反转(盈利口径)。建议积极关注养殖股。

国投证券主要观点如下：

低价区川渝领涨，近期猪价抬头

7月28日以来，川渝地区猪价企稳回升，截至8月6日的涨幅已分别达0.9元/公斤和0.8元/公斤。全国生猪均价亦有同步企稳迹象。同时，川渝生猪养殖龙头企业巨星农牧的销售月报显示其7月的商品猪出栏量再度出现环比下降，且出栏体重环比大降3.2公斤/头，涌益咨询数据显示四川的最新生猪出栏均重较7月初下降0.9公斤/头(降幅明显大于其他省)，肥标价差也有明显提升，或侧面反应川渝地区的生猪供给压力或已有明显缓解。值得注意的是，去年下半年农业农村部等中央机构就已开始对全国生猪产能进行调减指导，四川省农业农村厅仍在通过良种补贴和出栏激励等方式支持生猪产业发展，或导致今年四川的生猪供给压力大于其他省份。而供给压力理论上相对更大的猪价低价区川渝既然已经出现供给改善，猪价上涨，该行预计全国猪价也有望启动旺季反弹。

猪价有望开启旺季反弹，养殖或短期扭亏

全国层面数据也支持该行对于猪价反弹，养殖端或短期扭亏的判断。供给层面，去年10月能繁母猪存栏环比下降1.1%(农业农村部数据)或带动今年8-9月生猪供给压力有所缓解，6月以来二育栏舍利用率一直低于历史同期水平，冻肉库存和出栏体重也出现不同幅度的下降，或显示短期库存压力也趋于改善。需求层面，目前已有12家上市公司披露7月出栏月报(2025年生猪出栏占比约23%)，合计出栏量环比增加3.6%，其中10家的肥猪出栏量环比增加约4.3%，而供给增加的同时7月猪价仍录得1.3元/公斤的上涨，或反映猪肉消费已实现修复。考虑到入秋降温，开学及双节备货的相应拉动，该行预计未来1-2个月猪肉消费或仍有上行动力。另外，从历史经验来看，猪周期底部往往经历多次探底，单次持续亏损期多在半年左右，其中上半年启动的亏损期最长的一次是2023年的7.5个月。而本次亏损期从2月初启动，目前已有6个月，该行综合判断乐观情境下本次猪价反弹或带动养殖端短期扭亏。

现金流压力仍大，产能持续去化可期

截至8月6日，全国生猪均价约10.34元/公斤，生猪养殖端仍然延续现金流亏损的态势。结合上市公司的中报业绩预告，该行估计已有多家上市猪企的资产负债率升至偏高水平，其中3家上市猪企的资产负债率或已高于80%，行业整体的现金流压力可见更为严峻。而今年年初的猪价反弹和养殖盈利曾一度延缓了母猪产能的去化，或给今年年底明年年初的生猪供应埋下隐忧，腌腊季后也往往出现猪肉消费回落，该行预计此次猪价反弹的持续性有限，短暂的盈利改善或难以带动行业现金流明显改善，生猪产能仍有望持续去化。近期仔猪价格的低位下行和淘汰母猪价格的萎靡也可侧面验证。

风险提示：第三方数据统计偏差，农产品价格表现不及预期，重大疫病或自然灾害，企业经营数据不及预期。